Kredittmarkedet priser inn 63 prosent sannsynlighet for mislighold hos CoreWeave innen fem år
Aksjene i Nvidia-backede CoreWeave falt over 15 prosent onsdag 14. oktober og ytterligere 7,5 prosent tidlig torsdag, samtidig som selskapets obligasjoner krysset terskelen for distresse. Kredittforsikring priser nå inn en implisitt misligholdssannsynlighet på rundt 63 prosent innen fem år – et dobbelt opp fra året før – til tross for at adm. dir. Mike Intrator i et internmemo forsikrer at ordreboken mer enn dekker gjeldsforpliktelsene.
Hva som skjedde 14.–15. oktober
Onsdag 14. oktober falt CoreWeave-aksjen 13 prosell ifølge Investing.com via Yahoo Finance, en bevegelse Reuters senere omtalte som mer enn 15 prosent. Utløseren var ifølge Investing.com at Elon Musk svarte «Yikes» på et innlegg fra Chamath Palihapitiya som viste at renten på 1,25 milliarder dollar i usikrede CoreWeave-obligasjoner med forfall 2032 nærmet seg 15 prosent – med rekordlukking på 14,5 prosent. Investing.com via Yahoo Finance
Torsdag fortsatte fallet. Aksjen var nede 7,5 prosent tidlig i handelen, ifølge Reuters, og selskapets obligasjoner falt til tross for administrerende direktørs forsikringer om en sterk ordrebok. Reuters beskriver situasjonen som en voksende tillitskrise i en AI-utbygging som i økende grad finansieres med lånte penger. Reuters
Renteutviklingen på obligasjonene er det mest konkrete signalet. Renten på obligasjonene utstedt i april med forfall 2031 steg over 16,2 prosent – over nivået som vanligvis signaliserer distresse – og kursen falt 1,1 cent til 78,4 cent per dollar, ifølge Tradeweb-data gjengitt av Reuters. Separat skriver Reuters Trading Day-kolonnen (Jamie McGeever), en kommentarmerket tekst, at 2032-obligasjonene utstedt for bare fire måneder siden falt under 80 cent per dollar, også det et typisk distressenivå. Reuters Trading Day
Tallene som skremmer kredittmarkedet
Prisen på forsikring mot mislighold – kredittstandardbytte (CDS) – har steget til rundt 1 000 basispunkter. Det tilsvarer, ifølge Reuters, en implisitt sannsynlighet på nesten 63 prosent for mislighold innen fem år, opp fra rundt 30 prosent for et år siden. Dette er et markedsbasert estimat utledet av kredittprising, ikke et dokumentert utfall – men det viser hvor betydelig risikopremien på CoreWeaves gjeld har blitt.
Bakgrunnen er balansen: Reuters anslår selskapets gjeld til rundt 50 milliarder dollar, mens Financial Times, gjengitt av Investing.com, oppgir om lag 52 milliarder dollar i gjeld og leieforpliktelser ved utgangen av juni. Selskapet har ifølge Financial Times samlet inn mer enn 35 milliarder dollar i år gjennom chipbakgede lån, høyrentebelånte obligasjoner, konvertible obligasjoner og aksjesalg.
Samtidig er selskapet tapsbringende. I august hevet CoreWeave sin kapitaleutgiftsprognose med 4 milliarder dollar til opptil 39 milliarder dollar for året, ifølge Reuters. Analytikere forventer omsetning på nesten 13 milliarder dollar og et tap på 2,13 milliarder dollar i år. Matematikken som bekymrer markedet er enkel: selskapet bruker langt mer enn det det tjener, og finansierer differansen med gjeld.
Ledelsens motargumenter
Intrator slo tilbake i et internmemo onsdag, som Reuters har sett. Han fortalte ansatte at selskapets ordrebok mer enn dekker gjeldsforpliktelsene, og at markedene noen ganger kan «misforstå og opptre irrasjonelt» – gjengitt via Reuters.
Medgrunnlegger Brannin McBee fortalte Financial Times, gjengitt av Reuters, at selskapet søker en investeringsgrad-rating som vil åpne døren til «ubegrenset» kapital.
Det tyngste motargumentet er imidlertid en avtale der hovedinvestor Nvidia har forpliktet seg til å kjøpe all usolgt CoreWeave-kapasitet frem til 13. april 2032. Etterspørselsgarantien fra en av verdens mest verdifulle børsnoterte selskaper er sannsynligvis grunnen til at markedet ikke har priset selskapet fullt ut som dødsdømt – men det faktum at CDS-prising likevel tilsier rundt 63 prosent misligholdssannsynlighet, viser at investorene tilsynelatende ikke anser garantien som tilstrekkelig.
Bransjebildet: Gartners advarsel og det globale salget
CoreWeave er ifølge Reuters «posterbarnet» for bekymringene, men selskapet er ikke alene. Analytikeren Will Sommer i Gartner advarte, ifølge Reuters, om at rundt 80 prosent av såkalte neoclouds – de nye AI-spesialiserte skytjenesteleverandørene – kan stenge innen 2030, og at mer enn 3,5 billioner dollar i AI-infrastrukturutgifter kan ende i nedskrivninger hvis leverandørene fortsetter i dagens investeringstakt. Til sammenligning forventer Gartner rundt 1 billion dollar brukt på AI-infrastruktur i 2026 og 6 billioner dollar i perioden 2027–2030.
Det bredere markedet har allerede reagert. Philadelphia halvlederindeks har ifølge Reuters visket ut over 1,6 billioner dollar i markedsverdi i et fall på 11,6 prosent over seks økter, og den teknologitunge Nasdaq har falt mer enn 3 prosent i perioden. Amerikanske tech-giganter forventes å bruke mer enn 700 milliarder dollar på utbygging i år, ifølge Reuters.
Salget ble forsterket i Asia torsdag. Sør-Koreas KOSPI, en av verdens ti største indekser, har mistet 20 prosent av verdien sin på knapt en uke, og Japans Nikkei falt 5 prosent torsdag, ifølge Trading Day-kolonnen. Nebius Group, som også bygger ut kostbar AI-infrastruktur, falt 8 prosent onsdag, ifølge Investing.com.
Samme kolonne noterer imidlertid at det amerikanske markedet delvis sprettet tilbake senere torsdag, med CoreWeave opptil 6,5 prosent. Det kan tyde på at salget delvis var drevet av panikk snarere enn nye fundamentale opplysninger – men kredittprisene forblir på distressenivåer.
Hva som fortsatt er åpent
Flere deler av bildet hviler på sekundærkilder og bør leses med forsiktighet:
- Memoet er kun kjent via Reuters. Intrators forsikringer til ansatte er ikke offentliggjort av selskapet selv, og innholdet kan ikke verifiseres uavhengig ut fra tilgjengelig kildemateriale.
- Gjeldstallet varierer mellom kildene: rundt 50 milliarder dollar ifølge Reuters mot om lag 52 milliarder dollar i gjeld og leieforpliktelser ved utgangen av juni ifølge Financial Times via Investing.com. Forskjellen kan skyldes ulike definisjoner og datoer.
- 63 prosent-tallet er markedsprising, ikke utfall. CDS-markedet priser inn en sannsynlighet; det er ikke et dokumentert estimat på at CoreWeave faktisk vil misligholde.
- Kundeforholdene er ikke bekreftet av selskapet. Medierapporter har beskrevet relasjoner til store teknologiselskaper, men CoreWeave selv har ifølge tilgjengelige kilder ikke bekreftet detaljene.
Det som står igjen etter to heftige handelsdager er et grunnleggende spørsmål markedet ennå ikke har besvart: om fremtidige AI-inntekter kan holde tritt med en utbygging som forutsetter både historisk høye kapitalutgifter og vedvarende tilgang til kreditt. CoreWeaves obligasjonspriser og CDS-kurver er foreløpig markedets tydeligste svar på at tvilen vokser – men om ledelsens ordrebok-argument eller Gartners 80-prosent-advarsel som har rett, vil vise seg først over tid.