Nebius-meldingen midt i neocloud-salget: Kundene betaler fortsatt mer for AI-regnekraft
Markedet tviler på forretningsmodellen til AI-selskapene som leier ut regnekraft, men Nebius' revenuerdirektør forteller CNBC at prisene stiger raskere enn forventet. Spørsmålet investorene debatterer denne uken er om prismakten kan veie opp for gjeldsbyrdene som nå skremmer aksjemarkedet.
Salget som satte dagsorden
Oktober har vært brutal for såkalte neoclouds – selskaper som bygger datasentre med GPU-er og leier ut kapasiteten til AI-utviklere. Motley Fool skrev 19. oktober at Nebius-aksjen handlet rundt 165 dollar, rundt 40 prosent under rekordnivået fra juni, og at mesteparten av fallet kom nylig – aksjen falt rundt 30 prosent i oktober alene, uten selskapsspesifikke nyheter som utløseren. CoreWeave falt omtrent like mye i perioden.
Ifølge Yahoo Finance, som skriver at børsdebuten til sørkoreanske Elice falt 32 prosent første handelsdag 20. oktober, fokuserte markedet skarpere på neocloud-sektoren den siste uken etter et viralt diagram over stigende bondavkastning hos CoreWeave – som støttes av Nvidia. Diagrammet understreket bekymringene for selskapets gjeldstunge balanse og om det kan skalere fort nok til å dekke økende rentekostnader.
Poengsummen fra markedet er altså ikke manglende etterspørsel etter regnekraft, men selve finansieringsmodellen: Selskapene har lånt massivt for å bygge, og kredittmarkedet begynner å prise inn risikoen.
Nebius' motargument
Midt i dette salget gikk Nebius ut med et motbud. Selskapets revenuerdirektør Marc Boroditsky fortalte CNBC på onsdagen at selskapet ser AI-regnekraftpriser stige mer enn forventet – «vi ser en vedvarende oppadgående bevegelse i prisen per megawatt», som han uttrykte det.
Utsagnet bygger på et konkret eksempel: Nebius gjennomførte en kapasitetsauksjon tirsdagen før intervjuet, og Boroditsky sa at auksjonen viste fortsatte prisstigninger. Ifølge 24/7 Wall St. ble selskapets første kapasitetsauksjon clearinget 15 prosent over den høyeste prisen Nebius noensinne hadde tatt – altså betaler kundene fortsatt mer, ikke mindre, for tilgang.
Boroditsky trakk også et skarpt skille til CoreWeave. Nebius befinner seg ikke i samme posisjon, sa han, fordi «vi ikke bærer den typen gjeld som de gjør».
Gjeldstvilen i Nebius' fortelling
Men dette skillet er ikke helt enkelt. Samme 24/7 Wall St.-analyse som siterer Nebius' positive tall anslår at selskapet bærer rundt 12,1 milliarder dollar i fremtidige leieforpliktelser. Det står i en viss spenning til Boroditskys uttalelse om at selskapet ikke bærer CoreWeave-lignende gjeld.
Motsetningen handler om regnskapsteknikk: Leieforpliktelser behandles annerledes enn lån i balansen, og hvor grensen mellom «lav gjeld» og «høy gjeld» går, avhenger av om man teller leieavtalene med. Kildene løser ikke dette spørsmålet – og det er verdt å merke seg at CoreWeave, ifølge 24/7 Wall St., har veiledet for et Q3-rentebeløp på 860–940 millioner dollar. Det er den slags tall som gjør bondmarkedet nervøst, og som gjør definisjonsspørsmålet om Nebius' leieforpliktelser mer enn en teknikalitet.
Støttepunkter fra Crusoe og SpaceX
Nebius er ikke alene om prishistorien. Crusoe-sjef Chase Lochmeller fortalte CNBC at prisene på eldre Nvidia-brikker ligger over opprinnelig nivå: «Vi ser høyere priser på A100-er i dag enn i 2020 eller 2021. Vi ser høyere priser på H100-er enn da de først ble satt i drift i 2023», sa han.
Dette er et interessant utsagn, fordi det motsier den vanlige antagelsen om at GPU-er raskest tapper verdi etter hvert som nye modeller lanseres. Hvis eldre brikker som A100 (lansert i 2020) og H100 (2023) faktisk oppnår høyere leiepriser i dag enn ved lansering, tyder det på at etterspørselen etter AI-regnekraft fortsatt løper fra tilbudet.
Den sterkeste stimulansen kom likevel fra SpaceX. Ifølge CNBC-rapporteringen steg Nebius-aksjen onsdag etter at SpaceX opplyste at AI-virksomhetens inntekter hadde nidoblet seg til 7,56 milliarder dollar. SpaceX' finansdirektør Bret Johnsen sa at prisene «i dag ligger litt over toppen av området 30 til 50 dollar per watt».
Hva som er verifiserbart – og hva som ikke er det
Det er her lesere bør være oppmerksomme. Nesten hele den prispositive dokumentasjonen i denne saken kommer fra selskapene selv:
- Boroditskys utsagn om prisstigning per megawatt og auksjonsresultatet er selskapspåstander fremsatt i et CNBC-intervju. 15-prosent-tallet fra den første auksjonen stammer fra Nebius-ledelsen, gjengitt av 24/7 Wall St.
- Lochmellers kommentarer om A100- og H100-priser er en konkurrents observasjoner, ikke markedsdata fra uavhengig kilde.
- SpaceX er et privateid selskap. Tallet på 7,56 milliarder dollar og prisnivået per watt kan ikke sjekkes mot offentlige regnskaper – det er finansdirektørutsagn gjengitt av CNBC.
Ingen av disse tallene kan for øyeblikket motsies, men ingen av dem kan heller verifiseres mot balanser eller uavhengig markedsdata. Det er samtidig verdt å merke seg timingen: De mest prispositive uttalelsene kommer nøyaktig i uken da markedet tviler på hele bransjemodellen – det er ikke nødvendigvis tegn på at de tar feil, men det er en kontekst man bør ha med seg.
Det åpne spørsmålet
Bull-saken for neocloud-aksjene hviler i praksis på én påstand: at regnekraftpriser stiger raskt nok til å betjene gjelden som finansierer utbyggingen. Denne uken ga tre ulike aktører – Nebius, Crusoe og SpaceX – tre selskapsgenererte støttepunkter for at prisene beveger seg oppover. Alle er fremsatt av ledere i selskapene selv, gjengitt gjennom samme CNBC-rapportering, og ingen er bekreftet av uavhengige kilder.
Men salget i aksjene og bondene handler om noe annet: rentekostnader og gjeldsbetjening, som Nebius' egne leieforpliktelser på rundt 12,1 milliarder dollar minner om. Om prismakten kan løpe fra finansieringskostnadene er fortsatt et åpent spørsmål – og per i dag er det svaret markedet venter på, ikke prisutsagnene alene, som vil avgjøre om oktober-salget var overreaksjon eller forvarsel.